經濟騰飛路(79)_李光耀

七九

　　※20、東亞貨幣危機

　　西方評論員把這次崩潰歸咎於他們所謂的「亞洲價值觀」：朋黨主義、講關係、搞貪污、走後門或私下交易。這些陋習的確對危機有所影響，加劇了危機所帶來的損害。可是，這真的是根本的導因嗎？當然不是……好幾個新興國家是到了近幾年因為過度地以外幣借貸，不能自拔，才種下禍根。

　　東盟經濟體在1997年突遭摧毀，使這個組織在國際舞臺上的角色和地位受到了挫折。一手把印尼建立起來，取得成就並獲公認的蘇哈托總統，給人民轟下了台。馬來西亞首相馬哈蒂爾因為公開譴責貨幣投機客和以索羅斯為首的猶太人，被西方媒體在封面頭條新聞中加以貶抑。泰國首相川。立派需要時間重新建立起他在國際上的地位。這究竟是怎麼一回事？

　　1997年3月，我們的財政部長胡賜道通知內閣，泰國因為泰鐵受到狙擊，要求新加坡插手協助捍衛。我們一致認為這並不可行。但是泰國仍然要求胡賜道利用泰國本身的資金捍衛泰殊。泰國並不想讓市場以為，當時只有泰國中央銀行在買進泰殊。於是，新加坡金融管理局照著做了，不過我們還是提醒泰國這一招不會奏效。起初狙擊者退場，泰國以為這證實我們的判斷錯誤，我們卻警告說狙擊者必定會捲土重來。果然，他們5月又再次進場。到了7月2日，泰國中央銀行已經花掉了230多億美元的儲備金，行長終於決定放棄，讓泰殊自由浮動，卻導致匯率下降15％。泰國的負債人競相搶購美元，導致泰鐵一跌再跌。我們當時不曾覺察到，一場東亞金融危機就此引發。

　　泰國、印尼、馬來西亞和菲律賓的貨幣都跟美元緊密掛鉤。美元利率比當地利率低得多。美元趨軟時問題不大，因為這些國家的出口相對來說價格就比較便宜，出口量也跟著增加。可是，美元自1995年中期開始轉強，導致泰國出口價格更高，出口額相對減少。泰國公司以美元借貸，原以為償還期限到來時，匯率應該沒有多大變動。如果泰殊匯率自由浮動的話，它們在借貸時就會既權衡低息的好處，也考慮泰殊可能貶值的風險。同樣地，外國放貸者也不至於完全不擔心匯率會出現突變而對借貸者的還債能力那麼有信心。

　　其實，幾位以新加坡為基地的美國銀行家曾在1996年間跟我提起過，他們曾經提醒泰國和其他東盟國家的央行行長，既然已不再給資金流動設限，卻還要控制匯率和利率，這麼做就得冒一定的風險。美國銀行家建議推行較具伸縮性的匯率政策。可惜各國央行行長不曾正視這個警告，使經常帳目赤字不斷增加。

　　1995年之後的好幾年裡，泰國經常帳目的赤字日益龐大，進口額高於出口額。這種情況如果繼續下去，他們不可能有足夠的外匯來償還外債。外匯交易商預見到泰國央行將難以在泰鐵對美元匯率偏高的情況下捍衛泰殊，因此開始大量拋售泰鐵。當投機者開始占上風時，有聲望的基金經理也加入他們的行列，賣空馬來西亞、印尼、菲律賓以及泰國貨幣。結果這些國家的中央銀行一宣佈讓貨幣和美元脫鉤，各國幣值立刻全面下跌。

　　惟有新元並未同美元掛鉤，我們是根據主要貿易夥伴的一攬子貨幣來管理新元。到90年代中期為止，新元對美元的匯率一直都穩中升高。新元利率則比美元利率低得多。以美元借貸對新加坡公司沒有吸引力，所以新加坡公司的美元債務並不多。

　　泰國首相查瓦利是我的老朋友，早在他擔任泰國軍隊的高級將領時我們就相識了。他向吳總理借貸10億美元。吳作棟跟內閣商量後決定，如果泰國肯先向國際貨幣基金組織求助，我們願意借出這筆款項。查瓦利同意了。

　　貨幣危機蔓延開來，馬來西亞首相馬哈蒂爾在7月點名抨擊索羅斯為投機者，指他是導致危機的罪魁禍首。接著，馬來西亞國家銀行宣佈限制馬來西亞貨幣兌換外國貨幣的數額。為制止股票下跌，吉隆坡股票交易所也修改條例，指定賣家在出售股票的一天內交出股票證書。他們也給用來計算交易所指數的100只主要藍籌股設下交易限額。各國基金經理的即時反應是，拋售馬來西亞和其他東盟國家的貨幣和股票。

　　1997年9月，國際貨幣基金組織和世界銀行在香港召開國際銀行家大會。馬哈蒂爾在會上說：「貨幣交易是沒有必要、不具生產力和完全不道德的活動，應該加以制止，使之成為不合法的活動。」結果東盟貨幣和股票又經受另一輪的拋售。

　　泰國和印尼接受了國際貨幣基金組織附帶條件的援助配套。儘管泰國在1997年8月跟國際貨幣基金組織達成協議，它卻沒有採取雙方都同意的行動，緊縮貨幣供應、提高利率和整頓它的銀行體系，包括關閉58家無償債能力的金融公司。查瓦利的多黨聯合政府沒有足夠的魄力去推行吃力不討好的改革措施。泰國所有政黨的政治領袖，不論執政或者在野黨，都跟銀行家和商人有密切的聯繫，他們需要這些商界人士的政治獻金。11月間，查瓦利在國會裡無法贏得信任動議，被迫辭職。翌年1月他在曼告訴我，泰國好多位銀行家都促請他捍衛泰殊，他自知是軍人出身，不是金融專家，所以聽取了他們的意見。他的銀行家朋友想必沒有告訴他，他們借貸超過400億美元，不願意以更多的泰殊來償還美元貸款。

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