孫正義：挑戰世界首富的網絡鉅子(66)

六六

　　◎第十四章　持續三百年的網際網絡財閥

　　§重視企業價值創造經營

　　北尾孝吉在野村證券工作了大約21年，其間從事呂年以上的投資銀行業務。在事業法人第三部部長任內，至少接觸過300家企業，而《價值創造的經營》正是他從事金融業務的歷練的成果與結晶，這本書同時介紹了具體的經營活動。

　　北尾在這本書中指出，現行倚賴潛在資產的日本式經營體制即將走到盡頭，企業價值創造的經營將成為今後企業經營的主流。

　　究竟企業價值創造經營的內涵為何？北尾在書中做了以下的說明：

　　企業價值一股票的市價總額十負債的市價總額一將來預期收取自由現金流量（Free Cash Flow）的目前價值

　　自由現金流量二可利用所有資本提供者（負債與股票）的企業，所產生的稅後現金流量（現金收入）總和一稅後營業收益十折舊一運轉資本需求一設備投資額

　　自由現金流量的目前價值一事業用資產自由現金流量的目前價值，亦即事業所產生自由現金流量扣減資本提供者最低必要收益率所得的數額。此一扣減率可視為企業整體的資本成本。

　　北尾在書中，也對「資本成本的定義」。「股東最低必要收益率」、「投入資本收益率」等專有名詞，提出詳細的說明。通過徹底理解這些專有名詞，以及繁瑣的計算公式，可以初步導出企業的價值，有系統地掌握企業價值創造經營。如果沒有一定的企業金融基本知識與專業知識，即使重複說明再多次，一般人還是很難瞭解其中的真諦。

　　簡單地說，企業價值創造經營就是重視現金流量（現金收入）的經營，亦即通過掌握目前的現金流量與進行正確的經營研判，以及預測將來的現金流量與擬定中期計劃來提升健全的企業價值。

　　在軟件銀行公司內部，真正瞭解企業價值創造經營的員工相當少，或許只有孫正義與北尾等少數幾人而已，即使是孫正義也是最近才真正瞭解企業價值創造經營的理論。

　　孫正義提出企業價值創造經營，距離北屋出版《價值創造的經營》一書已經過了半年，也就是1998年下半年。北屋在書中說：「身為軟件銀行的財務會計負責人，不僅在公司內部，就連在海外子公司財務會計負責人聚集的場合中，也必須經常說明『自由現金流量經營』的重要性。」我們不難想像北尾對孫正義，當然也是一找到機會便苦口婆心地灌輸他價值創造經營的概念。孫正義自己曾說：「我在這兩三年才慢慢接受這個觀念，直到最近一年才又更進一步瞭解其中奧妙。」

　　不論是自我學習的功效，或是北尾一對一傳授的成果，1998年夏天之後，孫正義仿佛頓悟一般，每到一個地方，總是針對企業價值的創造、企業價值的最大化，熱情地開講。

　　在1999年2月10日的臨時股東會議及經營近況報告中，孫正義曾說：「我在去年年中公開宣佈，軟件銀行對營業額與會計上的收益都沒有興趣，對軟件銀行而言，企業價值的最大化才是最重要的目標。

　　「何謂企業價值、市價總值呢？企業價值就是將來現金流量的總和。減掉股東資本後，就是市價總值。市價總值扣除股東所存的股東資本後，便成為公司成長的現金流量、成長的企業價值。企業價值在美國稱為MVA。我認為MVA很重要，並希望能夠逐漸提升股東資本加上MVA的市價總值。儘管目前存在著各種衡量標準，但我認為MVA除以股本等於是將來的股本收益率（ROE），而我希望能夠將這些數據最大化。」

　　所謂MVA（Market Value Added），是指股東投資公司資金的附加價值。股本則是股東資本，亦即股東投資公司的資金。MVA除以股本，等於如何以最有效率的方式提升股東投資資金附加價值的指標。

　　在二月臨時股東會的三個月前，也就是1998年11月10日所召開的年中決算發表會中，孫正義也花了許多說明MVA的概念。

　　「今後軟件銀行的目標行動，首先應該將所有的經營資源集中在網際網絡領域，這是軟件銀行的經營方向。至於我們所採取的會計與事業活動的結果，衡量標準並非一般會計的計算方式，而是企業附加價值的最大化。我準備依據企業附加價值的最大化，訂出事業活動方向，這個指標就是MVA除以股本。……我想將這個指標最大化，也就是把股東價值最大化，以提升企業的競爭力。

　　那天，孫正義列出許多文字與計算公式，專心地說明軟件銀行的方向與策略。看見孫正義一臉認真解說的面容，令人感到他是改變了，雖然熱切的表情與語氣依舊，給人的印象卻大幅轉變。

　　就在不久前，孫正義提出遠大的前景還經常被人挪揄為吹牛，為了讓別人能夠瞭解他的遠景，他會解釋得更熱切。在說明的過程中，他會使用各種資料，但大多屬旁證或狀況證據，總是站在對軟件銀行有力的立場，將這些資料導向他心目中的結論。孫正義深信從自己口中說出來的話。筆者對他將自己的信念轉化成遠大前景，並訴諸於語言，相當有好感，甚至有一種催眠的力量，會令人產生共鳴。

　　然而，當他在說明MVA，攤開計算公式，說明軟件銀行今後的動向時，似乎少了一些令人產生共鳴與好感的部分。也許是他對價值創造經營的理論，以及MVA的數字擁有自信吧，因此反而將個人的准力潛藏起來了。

　　或許正因為如此，談MVA時，他所揭示的遠景十分明確，內容深具說服力。從虛擬到真實，從主觀性事實到客觀性事實，掌握價值創造經營理論根據的孫正義，正邁向一個經營者的新層次。

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